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经济l型延续 地产销量回落投资超预期

泽平宏观:经济L型延续 地产销量回落投资超预期泽平宏观:经济L型延续 地产销量回落投资超预期

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  文:方正宏观任泽平

  地产销量回落投资超预期,经济L型延续——10月经济数据点评

  事件:中国1-10月城镇固定资产投资同比8.3%,预期8.2%,前值8.2%。中国10月规模以上工业增加值同比6.1%,预期6.2%,前值6.1%。中国1-10月社会消费品零售总额累计同比10.3%,预期10.4%,前值10.4%。

  点评:

  1)核心观点:10月经济数据验证经济L型步入轻型滞涨阶段。工业增速平稳,固定资产投资小幅回升,消费下降。驱动因素来自:PPI回升带动企业补库和企业利润改善,地产投资的滞后效应,以及基建维持高增。本月房地产投资增速上冲至13.5%,地产销量到投资的传导时滞为6个月,预计地产投资的显性下滑在2017年2季度前后。我们判断,随着政策基调从稳增长转向抑泡沫防风险,以及地产汽车销量、信贷社融等经济先行指标回落,经济在2016Q4-2017Q1步入轻型滞涨,即经济先行指标回落而生产、投资和物价等一致滞后惯性上冲,房地产调控和政策收紧对中上游行业的负面影响可能在2017年Q2前后开始传导。

  2)工业增加值同比持平。10月工业增加值同比6.1%,持平9月但低于预期。分门类看,采矿业下降2.2%,较上月回落了2.3个百分点;制造业和公共服务供应业同比较上月有所上升,分别提高了0.2和0.6个百分点。分行业看,35个行业增加值保持同比增长,其中高端设备制造业继续高增,汽车制造业增速开始回落,10月同比17.9%,明显低于9月的22.5%。分地区看,东北地区工业继续回落,本月同比降4.5%,较上月下调1.5个百分点;东部增长6.3%,中部增长7.9%,西部增长7.1%,互有升降,基本持平上月。

  3)受地产投资滞后以及基建高增的影响,固定资产投资略升。10月全国固定资产投资累计增速为8.3%,较上期上升0.1个百分点。10月季调后的投资环比增速为0.6%,也比上月高0.1个百分点。其中,1-10月房地产开发投资同比增长6.6%,比1-9月提高0.8个百分点;制造业投资累计增长3.1%,增速与1-9月份持平;基建投资累计同比增17.6%,比前9月份下降0.3个百分点,增速维持高位。值得注意的是,投资的后续动力略显不足。新开工项目计划总投资增长21.8%,增速比1-9月份回落0.8个百分点。固定资产投资到位资金同比增长5.4%,回落0.5个百分点,其中国家预算资金增长16.1%,回落1.8个百分点,表明依靠财政稳增长的基建模式也后继乏力,预计政策会加大PPP扶持力度。

  4)10月地产投资高增,地产销售回落尚未对地产投资构成压力,传导时滞一般为6个月。10月地产投资当月增速13.5%,较9月大幅提高了5.7个百分点。房屋新开工面积10月累计同比8.1%,较9月提高了1.3个点;这应该与前期地产销售的滞后效应有关,近期的工程机械销量和重卡销量同比大幅上升也印证了10月地产投资的火热。但是房地产销量、汽车销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落,加上新一轮的房地产调控使得房市进一步降温,未来的地产投资中期下行压力加大,时间点或在2017年中。

  5)民间投资增速持续回升,动力来自东北地区和第三产业。1-10月民间固定资产投资同比增长2.9%,比1-9月加快0.4个百分点。其中,东北地区民间投资10月当月增速-4.7%,较9月和8月的同比-28.5%和-26.4%明显回升。另外,投资于第三产业的民间资本增速在7月底触底后持续上行,8-10月的同比分别为1.62%、2.37%和9.43%,凯发娱乐平台。这一趋势与近期政府大力推行PPP,放松对民间资本的投资渠道限制有关。

  6)消费名义和实际增速双双下降。10月季调后环比增速为0.71%,连续第2个月回落。10月消费同比名义增10.0%,比9月回落0.7个百分点;实际增速8.8%,低于9月的9.7%。其中,餐饮收入和商品零售增速均回落0.6个百分点;与房地产相关的大部分消费增速都出现下调,其中家电消费增速7.6%,凯发娱乐平台,降1个百分点;建筑装潢消费12.3%,降1.9个点;汽车消费也开始下滑,10月同比8.7%,大幅下滑4.4个百分点,凯发娱乐平台

  7)我们在国庆后提出房市债市调控利好股市,“按下葫芦浮起瓢”,近期股市持续修复。我们此前判断经济从小周期复苏步入轻型滞涨,周期品价格大涨,但是我们也提醒投资者政策基调转向抑泡沫和防风险,以及经济先行指标回落的风险。我们维持货币政策中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

  收入略升支出乏力,稳增长让位于抑泡沫防风险——点评10月财政数据

  事件:10月份,全国一般公共预算收入15359亿元,同比增长5.9%,前值4.9%;全国一般公共预算支出11819亿元,同比下降12.5%,前值+11.3%。

  点评:

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